Содержание
Об авторах .................................................................................................................................... 6
Предисловие .............................................................................................................................. 19
Вступление ................................................................................................................................. 21
Выражение благодарности ..................................................................................................... 25
Введение ..................................................................................................................................... 28
Система используемых обозначений .................................................................................... 32
Часть I. Основы стоимости капитала ................................................................................... 37
1. Определение стоимости капитала .................................................................................... 39
Компоненты структуры капитала компании ........................................................................... 40
Стоимость капитала является функцией инвестиции ............................................................. 41
Стоимость капитала направлена в будущее ............................................................................. 42
Стоимость капитала основывается на рыночной, а не на балансовой стоимости .............. 43
Стоимость капитала обычно выражается в номинальных единицах .................................... 44
Стоимость капитала равна ставке дисконтирования .............................................................. 44
Ставка дисконтирования не то же, что ставка капитализации .............................................. 45
Резюме ......................................................................................................................................... 45
2. Введение в применение стоимости капитала: оценка и выбор проектов ................ 47
Чистый денежный поток является предпочтительной мерой экономического дохода ....... 47
Стоимость капитала является надлежащей ставкой дисконтирования ................................. 48
Формула текущей стоимости ..................................................................................................... 49
Пример: оценка облигации ........................................................................................................ 50
Отношение ставки дисконтирования к ставке капитализации .............................................. 51
Применение к бизнесу, долям в бизнесе, проектам и подразделениям ................................ 52
Резюме ......................................................................................................................................... 53
3. Чистый денежный поток: предпочтительная мера дохода ......................................... 54
Определение чистого денежного потока ................................................................................. 54
Чистые денежные потоки должны быть ожидаемыми значениями, взвешенными на
показатели вероятности их получения ..................................................................................... 56
Почему чистый денежный поток является предпочтительной мерой экономического
дохода ........................................................................................................................................... 59
Резюме ......................................................................................................................................... 60
4. Сравнение дисконтирования и капитализации .............................................................. 62
Формула капитализации ............................................................................................................ 63
Пример: оценка привилегированной акции ............................................................................ 63
Функциональное соотношение между ставкой дисконтирования и ставкой
капитализации ............................................................................................................................ 64
Главное различие между дисконтированием и капитализацией ........................................... 67
Модель роста Гордона ................................................................................................................ 67
Сочетание дисконтирования и капитализации (двухуровневая модель) .............................. 69
Равнозначность моделей дисконтирования и капитализации ............................................... 72
Правило середины года .............................................................................................................. 73
Преобразование ставки после налогообложения в ставку до налогообложения ................. 76
Резюме ......................................................................................................................................... 77
5. Отношение между риском и стоимостью капитала........................................................ 79
Определение риска ..................................................................................................................... 79
Типы риска .................................................................................................................................. 80
Как риск влияет на стоимость капитала ................................................................................... 82
Стоимость акционерного капитала ........................................................................................... 83
Стоимость долга по общепринятым условиям и привилегированного
акционерного капитала .............................................................................................................. 83
Стоимость всего инвестированного капитала ......................................................................... 84
Резюме ......................................................................................................................................... 84
6. Компоненты стоимости структуры капитала компании ............................................. 86
Долг .............................................................................................................................................. 87
Привилегированный акционерный капитал ........................................................................... 89
Конвертируемые облигации или привилегированные акции ............................................... 90
Обыкновенные акции или доли участия .................................................................................. 90
Резюме ......................................................................................................................................... 91
7. Средневзвешенная стоимость капитала .......................................................................... 94
Когда использовать средневзвешенную стоимость капитала ................................................ 94
Формула средневзвешенной стоимости капитала ................................................................... 95
Расчет WACC публичной компании ........................................................................................ 96
Расчет WACC частной компании ............................................................................................. 99
Что следует использовать: реальную или гипотетическую структуру капитала? ............... 103
Резюме ....................................................................................................................................... 104
Часть II. Определение стоимости акционерного капитала ............................................ 105
8. Кумулятивные модели ...................................................................................................... 107
Формула для кумулятивной модели определения стоимости акционерного капитала ..... 108
Безрисковая ставка .................................................................................................................... 109
Премия за риск инвестирования в акционерный капитал ................................................... 111
Премия для акций малых компаний ....................................................................................... 117
Премия за специфический риск компании ............................................................................. 117
Пример кумулятивной модели ................................................................................................ 121
Резюме ....................................................................................................................................... 122
9. Модель оценки капитальных активов .......................................................................... 125
Концепция систематического риска ....................................................................................... 125
Происхождение модели оценки капитальных активов ......................................................... 126
Систематический и несистематический риск ........................................................................ 127
Использование бета для расчета ожидаемой ставки дохода ................................................ 128
Расширение CAPM с целью включения премий за размер и специфический риск ........... 132
Расширенная формула CAPM стоимости капитала ............................................................... 133
Предпосылки, лежащие в основе модели оценки капитальных активов ............................ 135
Недавние исследования относительно премии за риск акционерного капитала ............... 136
Резюме ....................................................................................................................................... 137
10. Правильное использование бета ................................................................................... 139
Определение бета ..................................................................................................................... 139
Расхождения в определении бета ........................................................................................... 140
Заемные и очищенные бета ..................................................................................................... 143
Модифицированные бета: сжатые и запаздывающие ........................................................... 146
Резюме ....................................................................................................................................... 150
11. Влияние размера ............................................................................................................... 152
Исследования Ibbotson Associates ............................................................................................ 152
Исследования Standard & Pooru2019s Corporate Value Consulting (ранее исследования
PricewaterhouseСoopers) ............................................................................................................. 156
Резюме ....................................................................................................................................... 176
12. Расчет стоимости капитала методом DCF ................................................................... 177
Теория метода DCF ................................................................................................................... 177
Механика метода DCF .............................................................................................................. 178
Одноуровневая модель DCF .................................................................................................... 179
Многоуровневые модели DCF ................................................................................................ 183
Источники информации ........................................................................................................... 185
Резюме ....................................................................................................................................... 185
13. Использование данных о стоимости капитала от Ibbotson Associates .................... 187
Майкл Барад (Michael W. Barad) и Тара Макдауэлл (Nara McDowell) Stocks, Bonds,
Bills and Inflation .......................................................................................................................... 189
Cost of Capital Yearbook ............................................................................................................. 205
Ibbotson beta book ...................................................................................................................... 214
Центр стоимости капитала ...................................................................................................... 219
14. Модель арбитражного ценообразования ...................................................................... 225
Объяснение модели APT .......................................................................................................... 225
Формула APМ ........................................................................................................................... 226
Резюме ....................................................................................................................................... 230
Часть III. Другие темы, относящиеся к стоимости капитала ........................................ 235
15. Значение миноритарного и контрольного пакетов для данных о
стоимости капитала ............................................................................................................... 237
Различие между интересами обладателей миноритарных и контрольных пакетов акций
оказывает небольшое или не оказывает никакого влияния на стоимость капитала .......... 239
Эффективность компании в сравнении с использованием ее результатов
акционерами .............................................................................................................................. 240
Влияние стандарта стоимости ................................................................................................. 242
При каких обстоятельствах следует применять контрольную премию? ............................. 243
Сказка о двух рынках ................................................................................................................ 244
Поглощения по цене ниже публично торгуемых акций ....................................................... 247
Резюме ....................................................................................................................................... 253
16. Применение дисконта, связанного с недостатком ликвидности ............................. 255
Отдельный дисконт (в процентах), связанный с недостатком ликвидности ..................... 256
Встраивание дисконта за недостаток ликвидности в ставку дисконтирования ................. 267
Резюме ....................................................................................................................................... 269
17. Как стоимость капитала соотносится с оценкой по методу избыточной
прибыли .................................................................................................................................... 271
Основы метода оценки на основе «избыточной прибыли» ................................................. 274
Проверка обоснованности стоимости капитала .................................................................... 277
Превратности метода избыточной прибыли ......................................................................... 280
Резюме ....................................................................................................................................... 281
18. Распространенные ошибки в определении и использовании
стоимости капитала ............................................................................................................... 283
Нельзя путать ставки дисконтирования со ставками капитализации ................................. 284
Использование стоимости капитала компании для оценки более или менее
рискованного поглощения или проекта ................................................................................. 284
Использование ретроспективных ставок дохода вместо ожидаемых .................................. 285
Неправильное сопоставление ставки дисконтирования с мерой экономического
дохода.......................................................................................................................................... 286
Выполнение оценки по методу избыточной прибыли, приводящей к нереалистичной
стоимости капитала .................................................................................................................. 288
Проецирование роста за рамки, которые может поддержать оцениваемый капитал......... 290
Внутренне несовместимые прогнозы структуры капитала .................................................. 291
Условия, которые предоставляют стандарты стоимости иные, чем тот, что указан в
оценочном задании .................................................................................................................. 292
Неправильные или недостаточно обоснованные данные, используемые при расчете
стоимости капитала .................................................................................................................. 293
Резюме ....................................................................................................................................... 294
19. Стоимость капитала в судебных процессах ................................................................ 296
Стоимость капитала в спорах акционеров ............................................................................. 296
Стоимость капитала в налоговом суде ................................................................................... 298
Стоимость капитала в семейном праве .................................................................................. 303
Стоимость капитала при реорганизации после банкротства ............................................... 303
Стоимость капитала в составе возмещения ущерба .............................................................. 310
Стоимость капитала при установлении тарифов на услуги предприятий
коммунального обслуживания ................................................................................................. 311
Лизинговые ставки на таксомоторы ....................................................................................... 313
Резюме ....................................................................................................................................... 313
20. Стоимость капитала в налогообложении по оценочной стоимости ....................... 317
Карл Хоумке (Carl R. E. Hoemke) Введение в налогообложение по оценочной
стоимости .................................................................................................................................. 318
Некоторые примеры законов, формулирующих определение дисконтируемого
дохода ......................................................................................................................................... 320
Общие категории законодательных ограничений, требующих внесения поправок в
стоимость капитала .................................................................................................................. 320
Стоимость капитала при условии постоянного бесконечного денежного потока ............. 321
Различные типы поправок ....................................................................................................... 321
Другие поправки к стоимости капитала ................................................................................. 334
Резюме ....................................................................................................................................... 338
21. Бюджетирование капитала и исследование возможности
осуществления проектов ....................................................................................................... 339
Инвестируйте ради дохода, превышающего стоимость капитала ........................................ 339
DCF u2014 лучшая модель принятия корпоративных решений ................................................. 340
Уделяйте основное внимание чистому денежному потоку .................................................. 342
Анализ усовершенствованной текущей стоимости ............................................................... 343
Используйте целевую стоимость капитала в течение срока существования проекта ........ 343
Резюме ....................................................................................................................................... 344
22. Центральная роль стоимости капитала в модели экономической
Добавленной стоимости ........................................................................................................ 345
Джоуэл Стерн (Joel M. Stern), Беннетт Стюарт III (G. Bennett Stewart III) и Дональд
Чу мл. (Donald H. Chew, Jr) Система управления финансами с помощью EVA................... 349
EVA и система корпоративного вознаграждения .................................................................. 351
Резюме ....................................................................................................................................... 357
